雷曼兄弟8月份“亚洲经济周报”显示，经济增长前景黯淡和利润增长放缓也伤害了投资者的信心 

政策基调的微妙变化降低了过度紧缩的风险。 

自2007年第二季度以来，中国的GDP增长连续四个季度下滑。经济减速是因为出口和投资所致：2008年6月份的出口量增长从2007年7月份的28.5%放缓至年同比5.9%，第二季度的实际固定资产投资增长也下跌至接近5年最低。目前消费仍然保持良好势头。6月份名义零售增长达到12年来的最快速度，而实际增长率也创下10年最高。然而收入增长已经放缓：尽管CPI通胀从年同比3.2%飙升至7.9%，但今年上半年的名义工资增长却从一年前的年同比18.5%降低至18.0%。这导致实际工资增长的回落幅度更大，从而降低下半年的家庭消费能力。 

经济增长减速也影响了企业的利润和信心。5月份的工业企业利润增长同比下降了一半，而利润率（用利润/销售比来衡量）也显著下滑。官方采购经理人指数在7月份下挫至48.4，为2005年开始调查以来首次跌破50，这表明制造业正在萎缩而不是扩张。 

经济增长前景黯淡和利润增长放缓也伤害了投资者的信心。自2007年10月份以来股市已经跌了60%。房地产市场也受到了波及：最新数据显示很多城市6月份的房价都较近期峰值时有所下降。如果房价继续下跌而且蔓延至全国其他地区，那么可能会导致建筑活动减弱并且对消费造成负的财富效应，从而进一步拉低GDP增长。这或也将侵蚀银行的资产质量，目前房地产相关贷款占到银行总贷款的18%。 

经济的普遍疲软让政府忧心忡忡。中国共产党7月25日召开了中共中央政治局会议，并发出信号表示政策重心从通胀略微转向增长。根据这一方针，政府一改2006年中以来多次下调出口退税的做法，提高了纺织品和服装出口的增值退税（8月1日起生效）。近期人民币升值的速度也有所放缓，从上半年的平均1.0%/月放缓至7月份仅0.4%的升值速度。 

由于认为增长减速的风险大于通胀反弹的风险，我们觉得政策基调的微妙变化降低了过度紧缩的风险。虽然政策导向的积极转变会略微有所帮助，但不太可能扭转疲软趋势。因此，我们坚持我们低于普遍观点的预期：2008年实际GDP增长从2007年的11.9%降至9.5%，2009年进一步降至8.0%。